Non, la Russie n'est pas sur le point de manquer d'argent

Bonjour ! Bienvenue dans votre guide hebdomadaire de l'économie russe, rédigé par Alexandra Prokopenko et Alexander Kolyandr et présenté par The Bell. Cette semaine, nous cherchons à savoir si le Fonds national russe risque de s'épuiser, et ce que cela signifierait. Nous analysons également les données sur l'inflation du mois dernier pour voir si la croissance des prix ralentit.

Le Fonds national de patrimoine, épuisé, est toujours bien alimenté pour continuer à financer la guerre de la Russie. 

L'un des atouts du président russe Vladimir Poutine dans les pourparlers sur le cessez-le-feu est qu'il a déclaré qu'il n'y avait pas de conflit entre les deux parties. sa volonté déclarée de poursuivre la guerre en Ukraine jusqu'à ce que l'Occident lui propose des conditions acceptables. Mais la Russie a-t-elle les moyens de poursuivre les combats ? L'une des principales mesures de la capacité de la Russie à poursuivre son effort de guerre est le montant des liquidités de son Fonds national de prévoyance (NWF). La partie liquide du fonds est actuellement à son niveau le plus bas depuis 2019, ayant diminué de moitié en trois ans de guerre.

Que se passe-t-il ?

La partie liquide du NWF (c'est-à-dire ses ressources en yuans, or et roubles) valait 3,39 trillions de roubles (39 milliards de dollars) le 1er mars. C'est moins de la moitié du niveau d'avant l'invasion massive de l'Ukraine, lorsque les liquidités du NWF s'élevaient à 8,8 trillions de roubles (102 milliards de dollars).

Cette chute constante a conduit à des prédictions sur l'épuisement imminent du trésor de guerre de la Russie et la faillite de l'État russe qui s'ensuivrait. Cependant, sans nier les risques accrus auxquels l'économie russe est confrontée, il n'est pas raisonnable de parler de crise en se basant uniquement sur les données du NWF. Il y a deux raisons principales à cela :

• Tout d'abord, d'un point de vue purement financier, la situation n'est pas critique. En effet, la partie liquide du NWF devrait augmenter de 50 % grâce à une injection d'environ 1 400 milliards de roubles. d'environ 1,4 trillion de roubles (16 milliards de dollars) de revenus pétroliers et gaziers prévus pour l'été.
• Deuxièmement, le NWF n'est pas utilisé pour les dépenses du gouvernement (bien qu'il y ait quelques exceptions). Son rôle principal est d'aider à équilibrer l'impact de la politique fiscale du gouvernement et de fournir un coussin financier en cas de crise inattendue (comme une chute à long terme des prix du pétrole ou une augmentation soudaine et inévitable des dépenses).

Comment cela fonctionne-t-il ?

Avant la guerre en Ukraine, les finances de la Russie s'articulaient autour des "règles budgétaires". règles budgétairesqui limitaient les dépenses de l'État dans les années d'abondance et permettaient de les maintenir dans les périodes de vaches maigres. 

Ces règles divisent les recettes en recettes "pétrole et gaz", qui sont soumises aux fluctuations des prix, et en recettes "non pétrole et gaz", qui dépendent de la croissance économique. Lors de la planification du budget de l'année suivante, le volume des recettes pétrolières et gazières était déterminé par un prix "seuil". Lors de la dernière application des règles budgétaires avant la guerre, ce prix était de 44,2 dollars par baril de pétrole brut de l'Oural. Tout revenu pétrolier et gazier perçu au-delà de ce niveau était considéré comme un revenu excédentaire, converti en devises étrangères sur le marché et transféré au Fonds national de réserve. De cette manière, les autorités ont empêché le rouble de s'apprécier trop rapidement et ont retiré une partie de l'argent du budget, limitant ainsi l'appétit des fonctionnaires désireux d'augmenter les dépenses. 

Cette règle a également fonctionné dans l'autre sens : lorsque les prix du pétrole chutaient et que les recettes diminuaient, les autorités retiraient des devises étrangères du Fonds national de réserve et achetaient des roubles, ce qui contribuait à soutenir la monnaie russe et à remplacer les revenus "manquants" du pétrole et du gaz. Les fonds du NWF ne pouvaient pas être utilisés pour couvrir le déficit budgétaire (mais ils pouvaient être investis).

Cependant, tout a changé avec l'invasion totale, lorsque les règles budgétaires ont été abandonnées. Au lieu de cela, les revenus excédentaires du pétrole et du gaz ont été utilisés pour financer une augmentation des dépenses liées à la guerre. Les recettes supplémentaires ont été importantes en 2022 (en raison des prix élevés du pétrole), mais en 2023 et 2024, la NWF a injecté 4,5 trillions de roubles supplémentaires dans le budget. 

Et maintenant ?

Le budget 2025 de la Russie a été calculé sur la base d'un prix moyen de 70 dollars pour le baril de pétrole brut de l'Oural et d'un taux de change de 96,5 roubles pour un dollar, générant quelque 11 000 milliards de roubles de recettes pétrolières et gazières, dont environ 1 800 milliards de recettes supplémentaires destinées au Fonds national pour l'environnement (NWF). Le prix actuel du pétrole est de 60 dollars et le taux de change est de 86 roubles pour un dollar, ce qui, s'il reste à ce niveau, signifie un manque à gagner d'environ 2 000 milliards de roubles. Dans ce cas, le Fonds national de réserve ne sera pas du tout alimenté.

Mais même si le gouvernement décide d'investir 1 000 milliards de roubles (comme prévu dans le budget), il restera encore d'importantes liquidités dans le NWF. En effet, même si l'intégralité du fonds était dépensée, cela ne signifierait pas que l'économie russe est en faillite - le déficit budgétaire pourrait facilement être couvert par des emprunts.

Néanmoins, il serait gênant pour le Kremlin de perdre complètement le NWF. Avec les règles budgétaires, les opérations utilisant les liquidités du NWF sont le seul outil dont disposent les autorités pour influencer le taux de change du rouble, politiquement sensible. Bien sûr, la Russie pourrait tout simplement abandonner son approche plus ou moins fondée sur le marché. plus ou moins fondée sur le marché pour déterminer la valeur du rouble. Mais rien n'indique que quelqu'un à Moscou l'envisage pour le moment (l'approche actuelle est reconnue pour avoir contribué à maintenir la stabilité du système financier malgré les turbulences de la guerre en Ukraine).

Même si les recettes pétrolières et gazières subissaient un effondrement prolongé et important, les autorités disposent d'autres moyens d'alimenter le fonds national de réserve. Elles pourraient, par exemple, vendre certains des actifs non liquides du fonds, dont une participation majoritaire dans le prêteur public Sberbank. Cela réduirait la valeur globale du fonds sur le papier, mais préserverait un outil permettant d'influencer les taux de change. Une mesure plus simple consisterait à transférer une partie des réserves d'or et de devises étrangères de la Russie au Fonds national de réserve. Même en excluant les actifs actuellement gelés en Occident, ces réserves s'élèvent à quelque 30 000 milliards de roubles (350 milliards de dollars), soit près de 10 fois la valeur actuelle du FNG. Cela permettrait à la Russie de continuer à atténuer les fluctuations de ses revenus, ainsi que les hauts et les bas de sa monnaie.

Pourquoi le monde doit-il s'en préoccuper ?

Les spéculations sur l'épuisement des ressources du NWF et la crise financière qui s'ensuivrait en Russie sont exagérées. Toutes choses étant égales par ailleurs, le Fonds national de réserve durera encore plusieurs années et, même s'il s'épuisait, cela ne signifierait pas un désastre immédiat. Les véritables menaces pour les finances et l'économie de la Russie résident plutôt dans des événements soudains et imprévisibles, ainsi que dans un effondrement à long terme des prix du pétrole ou dans des niveaux de dépenses élevés et soutenus qui ne sont pas soutenus par les recettes. 

L'inflation est-elle vraiment sur le point de ralentir ?

En janvier et février, les prix ont augmenté de manière significative, et la question de savoir si le ralentissement de l'inflation est durable reste posée. Malgré une réduction des emprunts, la demande reste élevée, ont noté les analystes de la Banque centrale ont noté dans une analyse récente. La masse monétaire continue d'augmenter rapidement en raison de la croissance du crédit et de l'ampleur du déficit budgétaire, et le boom de la consommation se poursuit dans la plupart des régions alimenté par l'augmentation des salaires et des primes. Les attentes du public en matière d'inflation ont diminué, mais restent élevées.

• Au début de l'année, l'inflation a ralenti pour atteindre environ 10 % en glissement annuel. Les prix des produits animaux - viande, produits laitiers et poisson - ont ralenti, et les prix des fruits et légumes augmentent plus lentement que ce à quoi on s'attendrait normalement. 
• Les prévisions d'inflation du public en février, ainsi que les prévisions de prix des fabricants, ont baissé pour la première fois depuis septembre. Néanmoins, ces deux anticipations restent élevées, ce qui accroît le risque d'une croissance des prix par inertie.
• Une augmentation soudaine des salaires a stimulé la demande et l'épargne des consommateurs. En outre, l'appréciation du rouble, due à des facteurs saisonniers, ainsi que les espoirs accrus d'une détente géopolitique, ont encore amélioré le moral des consommateurs.

Pourquoi le monde doit-il s'en préoccuper ?

Les données de février confirment que l'inflation en Russie ralentit enfin. Mais il est prématuré de parler d'une tendance stable à la désinflation. Pour y parvenir, des conditions monétaires strictes doivent être maintenues - en d'autres termes, il est probablement trop tôt pour que la Banque centrale abaisse les taux d'intérêt.  

Chiffres de la semaine

Pour la première fois dans l'histoire de la Russie, en 2024, l'État recevra davantage de l'impôt sur le revenu des personnes physiques que de l'impôt sur les sociétés, a déclaré le Service fédéral des impôts. a déclaré dans un communiqué de presse publié le mois dernier. Les déclarations d'impôt sur le revenu se sont élevées à 8,4 trillions de roubles l'année dernière, contre 8,1 trillions de roubles d'impôt sur les sociétés. Auparavant, la contribution des entreprises avait toujours été plus importante. L'augmentation des déclarations d'impôt sur le revenu s'inscrit dans un contexte d'augmentation significative des salaires - en 2024, le salaire mensuel moyen a augmenté de 19,3 % pour atteindre 87 952 roubles. Si l'on tient compte des allocations et des primes, il s'élevait à 128 665 roubles. Cette année, les taux d'imposition sur les sociétés devraient passer à 25 % et la Russie introduira un impôt progressif sur le revenu allant jusqu'à 22 %.

Entre le 4 et le 10 mars, l'inflation hebdomadaire a ralenti de 0,15 % à 0,11 %. Dans le secteur alimentaire, la croissance des prix a été de 0,18 %. L'inflation annuelle a très légèrement baissé de 10,07% à 10,06%. La Banque centrale a indiqué que l'inflation au premier trimestre pourrait atteindre 10,2 %.

La deuxième banque publique russe, VTB, s'attend à recevoir un dépôt subordonné de 93 milliards de roubles dans les semaines à venir. L'argent sera prélevé sur le Fonds national de prévoyance jusqu'en 2049 pour financer une ligne ferroviaire à grande vitesse entre Moscou et Saint-Pétersbourg, a déclaré le vice-président de la banque, Dmitry Pyanov a déclaré aux aux journalistes.

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