La Russie a un problème de dépenses
Bonjour ! Bienvenue dans votre guide hebdomadaire de l'économie russe, rédigé par Alexandra Prokopenko et Alexander Kolyandr et présenté par The Bell. Cette semaine, notre sujet principal est le déficit budgétaire record de la Russie et les nouvelles craintes de stagflation. Nous soulignons également l'inefficacité des dernières sanctions occidentales contre l'industrie pétrolière russe.
Hé, grand dépensier
Comme prévu, la banque centrale a laissé inchangé, vendredi, son taux de base à 21 %, le plus élevé depuis deux décennies. Cependant, elle a relevé de manière inattendue ses prévisions d'inflation de manière significative. Des prix qui continuent d'augmenter et des prêts qui ne diminuent que progressivement retardent le début de tout cycle de réduction des taux et augmentent la probabilité que la Russie soit confrontée à une combinaison dangereuse de faible croissance et d'inflation élevée. La raison sous-jacente de l'inflation élevée est toujours la même : les dépenses publiques élevées.
Enregistrer les dépenses budgétaires
Malgré l'ordre de Poutine de de maîtriser l'inflationle gouvernement russe continue d'alimenter la demande par des dépenses élevées. Cette semaine, le ministère des finances a déclaré que les recettes avaient augmenté de 11,4 % en janvier par rapport à l'année précédente, pour atteindre 2,6 trillions de roubles (28 milliards de dollars), mais que les dépenses avaient établi un nouveau record, bondissant de 73,6 % pour atteindre 4,37 trillions de roubles (48 milliards de dollars). Les commandes publiques ont représenté 1,5 trillion de roubles, soit une augmentation de 1,5 trillion de roubles. augmentation de 242 %.
Le déficit budgétaire s'est donc élevé à 1,71 trillion de roubles (0,8 % du PIB annuel), ce qui constitue également un record pour le mois de janvier. Le ministère des finances a déclaré que cela était dû à des commandes anticipées et a promis que les dépenses reviendraient aux niveaux prévus pendant le reste de l'année. Il y a eu une situation similaire en 2023 et 2024. En janvier 2023, les dépenses publiques ont dépassé 10 % du plan, tandis qu'en 2024, un bond anormal similaire a été enregistré. en 2024. en février. À chaque fois, le ministère des finances a déclaré que cela était dû à des paiements pour des commandes anticipées - et ces deux dernières années, le niveau de déficit s'est effectivement stabilisé au cours des mois suivants.
Les autorités ne révèlent pas exactement où ces avances sont dépensées. Mais, en règle générale, les postes budgétaires les plus gourmands en ressources au début de l'année sont l'achat d'armes et de matériel militaire dans le cadre des ordres de défense de l'État, le financement de l'armée, les contrats d'infrastructure (principalement la construction de routes), l'acquisition de carburant pour la "livraison du Nord".livraison par le nord" (envoi par le gouvernement de fournitures à l'extrême nord) et la préparation des travaux agricoles du printemps. Le ministère des finances a également souligné que les dépenses de janvier sont partiellement financées par les bénéfices supplémentaires tirés de l'exploitation du pétrole et du gaz en 2024.
Les dépenses record du mois dernier signifient essentiellement un assouplissement des conditions fiscales, ce qui a pour effet de saper les efforts de la Banque centrale pour ralentir l'inflation. "Pour revenir à une inflation faible, il est nécessaire de maintenir une politique monétaire stricte pendant une période prolongée et d'adhérer aux paramètres budgétaires approuvés pour 2025-2027", ont écrit les analystes de la banque ont écrit au début du mois. Le ministère des finances promet que ces avances n'affecteront pas la dynamique globale des dépenses trimestrielles. Si c'est le cas, on pourra dire que la Russie a entamé sa transition vers une politique budgétaire stricte.
Pour rester dans les paramètres prévus d'un déficit de 1,17 trillion de roubles au cours de l'année, le ministère des finances devrait dépenser en moyenne 3,37 trillions de roubles par mois pendant le reste de l'année. Cela signifie que le stimulus budgétaire global - dépenses moins recettes - tomberait en territoire négatif au cours du premier semestre. Combiné à un ralentissement des prêts, cela devrait entraîner un refroidissement rapide de l'économie.
Mais il est loin d'être certain que le gouvernement parviendra à respecter ses lignes directrices en matière de dépenses : depuis l'invasion de l'Ukraine, le budget fédéral a connu une augmentation constante des dépenses, qui a culminé en 2024 avec une hausse de 21,7 % par rapport à 2023.
Qu'en est-il de la croissance économique ?
Alors que les dépenses budgétaires augmentent, les banques prêtent moins. Le portefeuille de prêts aux entreprises et aux consommateurs a diminué de 0,5 % en janvier en termes réels, selon un rapport de la Sberbank. En décembre, les emprunts des entreprises ont baissé de 0,2 %, selon les calculs de la Banque centrale. a calculéEn décembre, les emprunts des entreprises ont diminué de 0,2 %, selon les calculs de la Banque centrale, mais cela est dû en grande partie au remboursement d'un grand nombre de prêts en devises étrangères.
Les prêts et le taux de croissance économique dans la Russie en temps de guerre sont étroitement liés à la dynamique des dépenses publiques. En 2024, les dépenses de l'État ont alimenté une hausse rapide des emprunts (+17,9 %) malgré des taux d'intérêt élevés. Compte tenu des restrictions structurelles existantes - pénuries de main-d'œuvre et absence de capacités de production inutilisées - cela a entraîné une surchauffe économique et une accélération de la croissance.
Dès 2023, le ministère des finances souhaitait revenir à la "règle budgétaire", qui oblige non seulement le gouvernement à épargner les revenus du pétrole et du gaz dans le Fonds national de protection sociale, mais aussi à limiter les dépenses budgétaires. Mais les priorités du Kremlin sont tout autres : l'État accélère les dépenses militaires et stimule la demande. De plus, la reconstitution du fonds pourrait s'avérer impossible en raison du décalage entre les prévisions et les prix réels du pétrole.
En 2024, l'économie russe a connu une croissance de 4,1 %. En termes nominaux, le PIB a dépassé les 200 000 milliards de roubles pour la première fois dans l'histoire, ce que le Premier ministre Mikhail Mishustin a fièrement présenté au président Vladimir Poutine comme un "maximum historique". Cette dynamique n'a été possible que grâce à la hausse des prix. En effet, le PIB nominal mesure le coût de tous les biens et services produits dans une économie à prix courants. Si l'inflation fait grimper les prix, le chiffre global du PIB augmente, même si la production réelle en volume reste inchangée. L'augmentation inévitable des salaires, des prix des matières premières et d'autres coûts entraîne également une augmentation de la circulation monétaire totale et, par conséquent, du PIB.
Selon les estimations préliminaires de Rosstat, l'indice déflateur du PIB était de 8,9 % l'année dernière. Cet indice mesure l'augmentation des prix de tous les produits/services produits dans l'économie, contrairement à l'inflation, qui mesure l'augmentation des prix d'un panier de biens/services consommés. Cela signifie que les hausses de prix ont contribué presque deux fois plus à la croissance du PIB nominal que les hausses de production. En d'autres termes, si l'on considère le PIB nominal de manière isolée, on peut penser à tort que l'économie connaît une croissance saine. En réalité, la croissance est principalement alimentée par l'inflation et non par des gains de productivité.
Le ministère du développement économique et la Banque centrale s'inquiètent déjà du risque croissant de chute des prix du pétrole, de l'augmentation potentielle de la dette problématique des entreprises et des éventuelles futures contraintes budgétaires. Reuters a écrit sur ces craintes cette semainecitant des documents préparés en vue d'une réunion gouvernementale le 4 février, qui suggèrent que le ministère voit une probabilité accrue de récession avant que l'inflation ne ralentisse - en d'autres termes, le retour de la stagflation.
La banque centrale s'attend également à un ralentissement de la croissance. Vendredi, le régulateur a publié ses prévisions réviséesdans lesquelles la croissance du PIB pour 2026 a été ramenée à 0,5-1,5 %, contre 1-2 % dans ses prévisions précédentes. Les prévisions pour l'année en cours, en revanche, sont passées de 0,5 à 1,5 % à 1 à 2 %. Ces deux chiffres suggèrent que la croissance économique de la Russie ne dépassera pas la moyenne mondiale, comme l'a promis le Kremlin. Par ailleurs, les prévisions d'inflation pour cette année ont été fortement revues à la hausse, passant de 4,5-5 % à 7-8 %, ce qui laisse penser que les craintes de stagflation sont fondées.
Pourquoi le monde doit-il s'en préoccuper ?
Si les dépenses budgétaires reviennent à la normale, le ralentissement des emprunts et une relance budgétaire plus faible contribueront à maîtriser l'inflation. Mais cela entraînera également un ralentissement de la croissance économique, que le Kremlin considère comme un symbole de l'invulnérabilité de la Russie face aux sanctions occidentales. Le maintien des subventions aux industries (ou, comme le dit le Kremlin, le "développement de l'économie de l'offre") alimente également l'inflation et oblige la banque centrale à augmenter les taux d'intérêt et à lutter contre les demandes d'encouragement à emprunter moins cher de la part des industriels et des ministres à la recherche d'une croissance immédiate. Si tout ne change pas, le risque d'une inflation galopante couplée à une croissance molle est élevé. Cela ne nuit pas seulement au bien-être des Russes ordinaires, mais crée des problèmes à long terme en raison du sous-investissement. La tâche de l'État, qui consiste à stabiliser l'économie, n'est pas sans rappeler l'histoire du "loup, de la chèvre et du chou". le loup, la chèvre et le chou Il existe une solution, mais elle n'est pas rapide.
Les sanctions pétrolières ne fonctionnent toujours pas
Malgré les sanctions occidentales contre sa flotte fantôme, les exportations de pétrole de la Russie ont rapporté plus en janvier qu'en décembre. Et en 2024, elle a gagné plus qu'en 2023.
- En janvier, les exportations de pétrole et de produits pétroliers de la Russie n'ont pas diminué. Elles se sont maintenues à 7,4 millions de barils par jour, selon le dernier rapport mensuel de l'AIE. de l'AIE. En dollars, les exportations ont augmenté de près d'un milliard de dollars par rapport à décembre, atteignant 15,8 milliards de dollars. La raison en est que ces mêmes sanctions Le délai de grâce a permis aux clients de la Russie d'accepter des livraisons qui avaient déjà été expédiées par des pétroliers frappés par les sanctions.
- Tout le pétrole russe vendu en janvier a dépassé le plafond de 60 dollars fixé par le G7. Mais la décote du mélange russe Urals par rapport au pétrole Brent de référence a augmenté de 1 $ pour atteindre 12,70 $ le baril, selon l'AIE. La décote de la qualité ESPO, très sensible à la politique chinoise, est passée de 2,50 dollars à 8,60 dollars. Les ports chinois, qui font un commerce important avec le pétrole d'Extrême-Orient, ont fait mine de retarder les pétroliers sanctionnés, ce qui a fait grimper les coûts de fret.
- La structure et la géographie des approvisionnements ont été défavorables à la Russie : 84 % des exportations maritimes de pétrole russe en janvier ont été transportées par la flotte fantôme, principalement vers la Chine, l'Inde et la Turquie. Les pays de l'UE ont continué à recevoir du pétrole par oléoducs.
- Globalement, la Russie a tiré 189 milliards de dollars des exportations de pétrole en 2024, soit un peu plus qu'en 2023. Les volumes d'exportation ont augmenté de 2,7 %.
Pourquoi le monde doit-il s'en préoccuper ?
L'impact des dernières sanctions américaines à l'encontre de deux majors pétrolières russes et de la flotte de pétroliers fantômes n'a pas encore touché les finances de Moscou. Au contraire, la période de transition s'avère profitable pour la Russie. La plus grande menace pour les exportations de pétrole russe - ainsi que pour la balance des paiements et le taux de change - serait des sanctions secondaires américaines contre les principaux acheteurs de pétrole russe transporté par pétroliers : les sociétés indiennes et chinoises. La perspective de ces sanctions, ou la promesse de ne pas les imposer pour des raisons politiques, représentent les plus grandes inconnues pour le pétrole russe à l'heure actuelle.
Chiffres de la semaine
Du 4 au 10 février, l'inflation hebdomadaire a augmenté de 0,16 % à 0,23 %. L'inflation annuelle est passée de 9,92% à 9,99%.
Les taux d'intérêt élevés sur l'épargne et l'augmentation des revenus des ménages ont entraîné la plus forte hausse des dépôts bancaires depuis 14 ans. Le volume des fonds assurés dans les dépôts a augmenté de 25,4 % en 2024, atteignant 75,9 trillions de roubles.
Le volume des prêts hypothécaires préférentiels en 2025 diminuera d'un tiers par rapport à l'année dernière, prévoit l'entreprise publique Dom.RF, qui gère les programmes de prêts hypothécaires préférentiels. Dom.RF prévoit d'émettre 400 000 à 450 000 prêts cette année, d'une valeur combinée de 2,3 à 2,6 trillions de roubles. En 2024, elle a émis 636 000 prêts d'une valeur de 3,4 trillions de roubles dans le cadre des programmes préférentiels.
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