La menace croissante de la stagflation en Russie

Bonjour ! Bienvenue dans votre guide hebdomadaire de l'économie russe, rédigé par Alexander Kolyandr et Alexandra Prokopenko et présenté par The Bell. Cette semaine, notre sujet principal est la perspective croissante que l'économie russe entre dans une période de stagflation. Nous nous penchons également sur une campagne menée par des chefs d'entreprise en colère contre les taux d'intérêt élevés pour limiter l'indépendance de la Banque centrale. 

La Russie se dirige vers la stagflation : récriminations et dénonciations

L'économie russe montre de plus en plus de signes de ralentissement de la croissance et les économistes commencent à parler de plus en plus de stagflation - une combinaison de faible croissance et d'inflation élevée. Comme personne ne peut ouvertement blâmer la guerre en Ukraine, la Banque centrale met en avant des "facteurs externes", tandis que les chefs d'entreprise et les économistes liés au gouvernement reprochent à la Banque centrale d'avoir imposé des taux d'intérêt record. 

Que se passe-t-il ?

Au début du mois, la Banque centrale a a publié un rapport analysant les flux financiers. La conclusion est que la Russie est sur le point de connaître un ralentissement économique. En octobre, le volume des paiements entrants via le système de paiement de la Banque centrale (environ la moitié de tous les paiements effectués en Russie) était en baisse de 2,9 % par rapport à la moyenne du troisième trimestre. Ce type de baisse était visible dans tous les secteurs d'activité étudiés par la Banque centrale. La seule exception est le marché de la consommation, où la croissance du volume des paiements s'est poursuivie (bien qu'à un rythme plus lent qu'auparavant). Les données du Service national des statistiques (Rosstat) sur la la production industrielle en Russie de janvier à septembre (les données les plus récentes) dressent un tableau similaire.

Le ralentissement n'est pas seulement dû à la baisse de la production des industries d'extraction des matières premières (qui se poursuit depuis plusieurs mois en raison de la chute des prix à l'exportation), mais aussi à la stagnation du secteur manufacturier. Le seul endroit où la croissance est encore perceptible est dans les secteurs liés à l'armée. Partout ailleurs dans l'économie, la croissance est absente ou, au mieux, anémique.

Toutes ces données ont incité les économistes à réviser à revoir à la baisse leurs projections de croissance du PIB russe. Les prévisions de croissance pour l'année prochaine sont désormais inférieures de moitié au niveau mondial. Dans un commentaire publié au début du mois, la Banque centrale a déclaré l'année prochaine, la croissance ralentira pour se situer entre 0,5 % et 1,5 %. En 2026, elle devrait être inférieure à 2 %.

Dans un rapport publié lundi, des économistes de l'Institut de prévision de l'Académie des sciences de Russie ont déclaré que "le ralentissement de l'activité économique et la détérioration des indicateurs financiers deviennent de plus en plus évidents dans un certain nombre de secteurs". Le Centre russe d'analyse macroéconomique et de prévision à court terme (CMASF) a ouvertement ouvertement, dans un rapport publié mercredi, d'une possible stagflation. Le centre (dirigé par le frère du ministre de la défense Andrei Belousov) a signalé le risque d'une récession et d'une baisse de la productivité, en particulier dans les secteurs à faible rentabilité et les industries dont les délais de mise en œuvre des projets sont longs. 

Même les officiels ont commenté publiquement la baisse des investissements. Le Premier ministre Mikhail Mishustin a déclaré jeudi que, par rapport au premier semestre de l'année où les investissements en capital avaient augmenté de 10 %, "nous assistons [maintenant] à une légère baisse de l'activité".

Qui est à blâmer ?

La croissance économique et l'amélioration du niveau de vie sont des sujets dont les responsables du Kremlin aiment se vanter. Ils prouvent apparemment que les sanctions occidentales ont échoué et justifient la décision prise en temps de guerre d'opter pour une relance économique par le biais des dépenses militaires et de la substitution des importations.

La recherche de raisons pour expliquer pourquoi ce n'est plus le cas a divisé les principaux acteurs de la scène économique russe. Ne pouvant - et ne voulant pas - incriminer la guerre en Ukraine, ils cherchent d'autres boucs émissaires. La Banque centrale, par exemple, a a blâmé La Banque centrale, par exemple, a mis en cause des facteurs externes (sanctions et pétrole bon marché) pour expliquer le ralentissement, ainsi que l'atteinte des limites de l'économie et la pénurie persistante de main-d'œuvre. 

Les industriels et les économistes alignés sur le gouvernement, quant à eux, reprochent à la Banque centrale de maintenir les taux d'intérêt à un niveau aussi élevé. Le CMASF a déclaré que le risque d'effondrement est dû au "niveau élevé du taux de base et aux perspectives de nouvelles augmentations [des taux d'intérêt]". Les économistes du centre estiment qu'une nouvelle hausse des taux ne freinera pas l'inflation, mais ne fera qu'alourdir la charge de la dette des entreprises et rendra impossible l'octroi de prêts aux sociétés. Dans leur analyse, les économistes de l'Académie des sciences ont avancé un argument similaire. Ils notent toutefois que d'autres coûts augmentent également, notamment les salaires, les tarifs réglementés, les impôts et les taxes.

Même Mishushtin a blâmé les taux d'intérêt pour la réduction des investissements. Il a récemment déploré que "l'épargne soit plus rentable que l'investissement". Dans le même temps, il a demandé "une coordination plus étroite des actions de tous les responsables, y compris le ministère du développement économique, le ministère des finances et la Banque de Russie". 

Pourquoi le monde doit-il s'en préoccuper ?

Un ralentissement économique est un problème très grave en période de forte inflation. Et, dans la Russie d'aujourd'hui, il est impossible de le traiter avec les méthodes reaganiennes : réduction des dépenses et réduction de la réglementation pour attirer les investissements étrangers. Réduire le financement de la guerre et du secteur de la défense est politiquement inconcevable en Russie à l'heure actuelle. Il est même impossible de reconnaître que la guerre et les sanctions ont déclenché ce cycle de surchauffe et de déclin. Cela signifie que la Banque centrale pourrait bien finir par être tenue pour responsable.

Les chefs d'entreprise russes s'alignent pour attaquer Nabiullina

Les dirigeants de grandes entreprises russes, mécontents des taux d'intérêt de 21 %, critiquent avec colère la Banque centrale et son directeur, Elvira Nabiullina. Cette semaine, un groupe de pression influent, l'Union russe des industriels et des entrepreneurs (RSPP), a même a même suggéré de forcer la Banque centrale à coordonner sa politique monétaire avec le gouvernement.

• Ce n'est pas la première fois que la Banque centrale est attaquée par des chefs d'entreprise. Le milliardaire Oleg Deripaska, par exemple, est connu pour s'être se plaindre des taux d'intérêt. Toutefois, les critiques ont été particulièrement vives ces dernières semaines. Le propriétaire de l'aciérie Severstal, Alexei Mordashov, a déclaré le mois dernier que les taux élevés limitent le développement des entreprises, entraînant un ralentissement économique (qui finit en fait par stimuler l'inflation). Le directeur du conglomérat public Rostec, Sergei Chemezov a déclaré peu après que les taux d'intérêt constituaient un "frein" au développement industriel, avertissant qu'ils pourraient même conduire à un arrêt des exportations d'armes. 
• Des chefs d'entreprise ont même commencé à proposer des changements législatifs. À l'heure actuelle, la Banque centrale n'est responsable que devant le Parlement. Cependant, le RSPP souhaite que la banque collabore avec le gouvernement pour coordonner "les orientations fondamentales de la politique monétaire et de crédit". Le gouvernement, selon le RSPP, devrait vérifier que celles-ci "sont conformes aux objectifs de développement socio-économique et de renforcement de la souveraineté de l'État". En d'autres termes, ils veulent que la Banque centrale modifie sa politique monétaire en fonction des impératifs du gouvernement.
• Naturellement, la Banque centrale s'opposera à toute tentative visant à limiter sa liberté d'action. Le régulateur a répondu à la RSPP, affirmant qu'elle a déjà des interactions constructives avec le gouvernement et que des objectifs économiques plus larges ne peuvent être atteints sans une banque centrale indépendante. 
• Il existe un large consensus parmi les politiciens et les économistes du monde entier sur le fait qu'une banque centrale indépendante est une condition préalable à une économie saine. Ce consensus repose sur la conviction que les pressions politiques en faveur d'une baisse des taux d'intérêt n'apportera pas de croissancemais ne fera qu'augmenter l'inflation à long terme. L'exemple type d'assouplissement de la politique monétaire face à la pression politique a été la baisse de 400 points de base du taux d'intérêt de la Réserve fédérale américaine. de base de la Réserve fédérale américaine de la Réserve fédérale américaine de 1970 à 1972. Pour remédier à la situation, le régulateur a ensuite presque doublé les taux (après la victoire de Nixon aux élections), mais il était trop tard : l'inflation a atteint 11 % en 1974 et l'économie américaine a sombré dans la stagflation.
• Un avertissement plus récent sur les conséquences de la privation de l'indépendance des banques centrales nous vient de Turquie, où le président Recep Erdogan a pris personnellement le contrôle de l'économie pendant plusieurs années. Cela a conduit à une inflation de plus de 70 % avec un taux officiel de la Banque centrale de 9 % (et un taux réel négatif). En conséquence, la Turquie a gaspillé ses réserves et sa monnaie est beaucoup plus faible.  
• Les analystes interrogés par le quotidien économique Vedomosti estiment qu'il est fort probable que la Banque centrale voie, in fine, son indépendance réduite. Il est vrai que la situation actuelle - guerre en Ukraine et sanctions occidentales - est sans précédent. Cependant, dans le système autoritaire russe, le dernier mot revient au président Vladimir Poutine, qui a apporté à plusieurs reprises son soutien personnel à Mme Nabiullina. 
• Il ne fait aucun doute que des taux d'intérêt de 21 % représentent un défi de taille pour les entreprises. Ils signifient notamment qu'il est plus rentable de placer son argent sur un compte d'épargne que d'investir dans une entreprise. "Le secteur de la défense paie à peine les entrepreneurs parce qu'il est plus rentable de placer son argent sur un compte d'épargne. On ne peut pas obtenir de prêt à cause des taux prohibitifs. Tout le monde est en colère", a déclaré à The Bell le directeur adjoint d'une entreprise. Résultat : les entreprises mettent à mal leurs plans d'investissement, selon Alexei Repik, président de l'association d'entreprises Delovaya Rossiya.

Pourquoi le monde doit-il s'en préoccuper ?

L'indépendance de la banque centrale est l'une des dernières barrières qui empêchent l'économie russe de sombrer dans une véritable crise. Poutine étant apparemment déterminé à poursuivre la guerre en Ukraine quel qu'en soit le coût, cette dernière ligne de défense pourrait bientôt s'effondrer. 

Chiffres de la semaine

La Russie a récemment réduit les indemnités versées aux soldats blessés au combat. Jusqu'à présent, cette indemnité était forfaitaire et s'élevait à 3 millions de roubles (29 999 dollars). Pour les blessures graves, le montant restera de 3 millions de roubles, mais pour les blessures légères, il passera à 1 million de roubles. Curieusement, c'est la vice-ministre de la défense Anna Tsivileva, récemment nommée, cousine de M. Poutine, qui est à l'origine de cette idée. 

L'inflation a augmenté au cours de la semaine du 6 novembre, selon Rosstat. L'inflation hebdomadaire est passée de 0,19 % à 0,3 %, tandis que l'inflation annuelle est passée de 8,53 % à 8,56 %.

Selon Rosstat, la croissance du PIB au troisième trimestre a été de 3,1 %, contre 4,1 % au deuxième trimestre. Le ministère du développement économique avait précédemment estimé la croissance du troisième trimestre à 2,9 %. Sur la base des estimations de Rosstat, la croissance du PIB en Russie pour les neuf premiers mois de cette année devrait être de 4.1%. 

La menace de sanctions secondaires américaines continue de poser des problèmes aux entreprises russes. Les banques kazakhes mettent jusqu'à deux mois pour vérifier les transactions impliquant la Russie, a rapporté RBC a rapporté mercredi, citant des cadres et des avocats. En particulier, les banques semblent exiger de leurs clients qu'ils prouvent qu'ils ont de véritables relations d'affaires au Kazakhstan. Et RBC a rapporté vendredi que la Banque de Chine renforçait les contrôles sur les transferts financiers impliquant tous les pays post-soviétiques.