Pourquoi le rouble russe a-t-il plongé ?

Bonjour ! Bienvenue dans votre guide hebdomadaire de l'économie russe, rédigé par Alexandra Prokopenko et Alexander Kolyandr et présenté par The Bell. Cette semaine, notre article phare porte sur la crise monétaire russe, qui a vu le rouble s'effondrer de 10 % en deux jours. Nous nous demandons également pourquoi les prêts aux entreprises russes ne montrent aucun signe de ralentissement malgré des taux d'intérêt très élevés.

Le rouble plie sous les sanctions américaines et les pressions du temps de guerre

La monnaie russe s'est effondrée cette semaine : en deux jours, le rouble a perdu 10 % de sa valeur par rapport au dollar américain et au yuan chinois. Depuis ses sommets de l'été, il a perdu près de 25 % de sa valeur. Les raisons de cette dévaluation sont la guerre en Ukraine et les sanctions occidentales, qui transforment les marchés monétaires russes. 

Pourquoi le rouble chute

L'effondrement du rouble cette semaine l'a ramené à une valeur par rapport au dollar américain qui n'avait pas été atteinte depuis la panique de mars 2022 qui avait suivi l'invasion massive de l'Ukraine. À court terme, l'effondrement a été provoqué par une combinaison toxique de sanctions américaines récentes et d'un manque de liquidités. Toutefois, il existe également des problèmes structurels qui remontent au début de la guerre et aux premières sanctions économiques occidentales.

Le principal facteur ponctuel a été l'imposition, vendredi dernier, d'une nouvelle série de sanctions américaines à l'encontre du secteur financier russe. Ces sanctions ont touché plus de 50 banques, dont les banques publiques Gazprombank, BCS et Dom.RF. La cible la plus importante a été Gazprombank qui, jusqu'à présent, était le seul grand prêteur russe à avoir échappé aux sanctions américaines. La raison de cette exception était le rôle de la banque en tant que moyen de paiement pour les pays étrangers qui achètent du gaz russe. Maintenant que Gazprombank n'est plus en mesure de remplir ce rôle, la Russie est confrontée à une période de réajustement de plusieurs mois ou deux. Il sera beaucoup plus difficile de recevoir le paiement des exportations.

L'effet des sanctions américaines a été aggravé par la décision de la Russie décision de la Russie Le mois dernier, la Russie a décidé de rapatrier un quart de ses revenus en devises étrangères, au lieu de la moitié, ce qui a entraîné une baisse de la disponibilité des dollars américains et des yuans. "Tout le monde s'assoit sur les roubles", a déclaré un employé d'une banque russe. "Il y a une tonne de liquidités, mais nulle part où les convertir. La décision du gouvernement est en partie due aux plaintes des exportateurs concernant ce que l'on appelle le "cycle du rouble". "cycle du rouble". La réticence des banques des pays tiers à travailler avec les entreprises russes en raison du risque de sanctions américaines, et la nécessité d'envoyer des fonds à l'étranger, ont également contribué à cette décision. envoyer des fonds par des intermédiaires ralentissent les transactions et les rendent plus coûteuses.

Un autre problème est la modification de la structure des marchés des devises russes à la suite de la décision de l'Occident d'imposer des sanctions à la Bourse de Moscou. Depuis lors, les liquidités sont de plus en plus transférées de la bourse vers le segment des marchés de gré à gré, qui est beaucoup moins transparent.

Les flux de devises étrangères vers la Russie posent également des problèmes. Les revenus des exportateurs sont limités par les prix du pétrole et les sanctions (les prix du pétrole chutent et les sanctions s'intensifient). De plus, le coût croissant des transactions transfrontalières fait grimper le prix des importations, ce qui exerce une pression à la baisse sur le rouble. Cela exerce une pression à la baisse sur le rouble.

L'augmentation des dépenses de l'État est un autre facteur. Au quatrième trimestre, les dépenses se sont élevées à 1,5 trillion de roubles (14 milliards de dollars). plus de roubles (14 milliards de dollars), augmentant ainsi l'offre de roubles dans le système. Dans le même temps, les attentes inflationnistes des entreprises et du grand public en Russie ont augmentéDans le même temps, les attentes inflationnistes des entreprises et du grand public en Russie ont augmenté, ce qui entraîne une demande accrue de devises étrangères de la part de ceux qui cherchent à préserver la valeur de leur épargne.

Que peuvent faire les autorités ?

Il existe quelques bonnes options pour stabiliser le marché des devises. Tout d'abord, les autorités pourraient puiser dans le Fonds national de prévoyance. Toutefois, si l'on exclut l'or et les actifs non liquides, ce fonds ne contenait qu'environ 31 milliards de dollars en yuans au début du mois de novembre, ce qui est peu (à peu près l'équivalent de la valeur du fonds lorsqu'il a été créé en 2008). Si l'on tient compte de l'inflation récente du dollar, la valeur réelle des avoirs du fonds devrait être proche de l'"équilibre irréductible". selon Alexander Isakov de Bloomberg Economics.

Sans surprise, la Banque centrale a décidé cette semaine a décidé de cesser d'acheter des devises étrangères sur le marché intérieur (dans le cadre des opérations du ministère des finances en vertu des règles budgétaires) afin de tenter de soutenir le rouble. La décision de la banque est intervenue très tardivement, mais elle devrait néanmoins contribuer à réduire la pénurie de devises à court terme, selon l'économiste Dmitry Polevoy. 

Les autorités n'ont guère d'autres options et il est presque certain que le rouble connaîtra une plus grande volatilité. Auparavant, pendant les périodes de dévaluation, les non-résidents étaient actifs sur le marché, gagnant sur la différence entre les taux de change et les taux d'intérêt. Leur présence atténuait les fluctuations du marché. Mais ils ont tous disparu, ce qui signifie que des fluctuations soudaines sont inévitables.

Il y a un an, lorsque le rouble s'approchait de 100 pour un dollar américain, la Banque centrale a augmenté les taux d'intérêt de 3,5 points de pourcentage et le gouvernement a obligé les exportateurs à convertir 80 % de leurs revenus en devises étrangères en roubles (une exigence qui a été annulée par la suite). Aujourd'hui, il n'y a Il n'y a plus guère d'intérêt de maintenir le taux du dollar américain en dessous de 100 roubles. En outre, il est peu probable que des hausses de taux d'intérêt soutiennent le rouble. Pour avoir un impact immédiat, les taux devraient être relevés d'environ 6 points de pourcentage, mais cela coûterait cher à l'économie et nuirait au secteur de la défense (ce qui ne plairait pas au Kremlin).

En fin de compte, les autorités s'en tiendront probablement à des interventions verbales. Le ministre du développement économique, Maxim Reshetnikov a déclaré Maxim Reshetnikov, ministre du développement économique, a déclaré mercredi qu'il voyait une "composante émotionnelle excessive" dans le taux de change. Il est vrai qu'un rouble faible fournira un afflux de fonds dans le budget à la fin de cette année. Dans le pire des cas (comme lors de la crise monétaire de 2014), le président Vladimir Poutine devra téléphone et demander aux exportateurs de faire entrer des devises étrangères dans le pays pour soutenir le rouble. Toutefois, cette mesure ne suffira pas à inverser les fondamentaux. 

Pourquoi le monde doit-il s'en préoccuper ?

Certains ministres du gouvernement ont tenté de faire valoir cette semaine qu'un rouble faible était bon pour les exportations. Mais la vérité est que, pour la Russie, la dévaluation est une mauvaise nouvelle. En effet, une baisse de 10 % du taux de change génère jusqu'à 0,6 point de pourcentage d'inflation. Même pour le budget, un rouble bon marché n'est utile qu'à court terme. Dès l'année prochaine, la Russie devra dépenser davantage pour l'indexation et accorder des subventions supplémentaires aux entreprises. Tant que l'économie russe dépendra des importations et que les sanctions occidentales resteront en vigueur, le rouble ne pourra que s'affaiblir. 

Les prêts aux entreprises ne ralentissent pas

Alors que les taux d'intérêt élevés ont entraîné une certaine baisse des prêts aux particuliers au cours des derniers mois, la Banque centrale a déclaré dans un rapport publié cette semaine, que les prêts aux entreprises et les prêts hypothécaires aux taux du marché n'ont pas été affectés. En conséquence, le régulateur commence à renforcer ses exigences à l'égard des emprunteurs. 

• Plus important encore, les prêts aux entreprises n'ont montré aucun signe de ralentissement, le portefeuille de prêts aux entreprises russes ayant augmenté de 2,3 % en octobre. C'est encore plus qu'en septembre (2 %) ou en août (1,9 %). L'augmentation annuelle totale à la fin du mois dernier était de 21,8 %. Ce boom des prêts aux entreprises semble s'étendre à un grand nombre de secteurs différents.
• La Banque centrale n'a pas caché ses inquiétudes quant à l'augmentation de l'endettement des entreprises et a déjà imposé des exigences plus strictes aux emprunteurs, qui devraient entrer en vigueur en février.
• Les prêts hypothécaires augmentent plus lentement en raison de la fin de la plupart des subventions publiques au début de l'année (jusqu'à 70 % des prêts hypothécaires actuels bénéficiaient d'une aide publique). Cependant, la Banque centrale s'inquiète d'une augmentation de 14 % des prêts hypothécaires accordés aux taux du marché : on soupçonne que cela est dû à l'utilisation par les banques et les promoteurs de programmes qui augmentent les risques pour les emprunteurs.
• Le seul signe de ralentissement de l'endettement a été observé sur le marché des prêts à la consommation, où le portefeuille de prêts a diminué de 0,3 % le mois dernier, après une hausse de 0,7 % en septembre. La principale raison en est la hausse des taux d'intérêt, ainsi que le durcissement des exigences imposées aux emprunteurs. Le financement automobile a connu un ralentissement (de 5,2 % en septembre à 1,9 % en octobre) en raison d'une augmentation de la taxe de recyclage entrée en vigueur le 1er octobre.
• Malgré ses craintes, la Banque centrale n'a pas identifié d'augmentation du nombre de prêts à problèmes dans les secteurs des entreprises et des consommateurs. "Toutefois, si les conditions monétaires restrictives restent en place pendant une longue période, cette situation pourrait changer", a averti le régulateur dans le rapport.

Pourquoi le monde doit-il s'en préoccuper ?

Le ton du rapport suggère que la Banque centrale continuera à utiliser à la fois les taux d'intérêt et des conditions d'emprunt plus strictes pour ralentir les prêts. La directrice de la Banque centrale, Elvira Nabiullina, a déjà promis au Parlement que "dès les prochains mois, nous pouvons anticiper un ralentissement général de la croissance du portefeuille [de prêts] aux entreprises". Les chiffres d'octobre montrent que ce n'est pas encore le cas.

Chiffres de la semaine

Entre le 19 et le 25 novembre, l'inflation hebdomadaire en Russie a ralenti à 0,36% (contre 0,37% la semaine précédente), selon le le ministère du développement économique. L'inflation annuelle est passée de 8,68 % à 8,78 %. Selon Kirill Tremasov, conseiller de Mme Nabiullina, l'inflation d'ici la fin de l'année tendra vers la limite supérieure des prévisions de la banque (8,5 %). Cela signifie qu'une nouvelle hausse des taux d'intérêt en décembre n'est pas à exclure. 

Au cours des neuf premiers mois de l'année, le budget de la Russie a enregistré un excédent de 0,4 % du PIB, a déclaré jeudi le ministre des finances Anton Siluanov. Le budget de cette année prévoyait initialement un déficit de 0,9 % du PIB. Au printemps, ce déficit a été porté à 1,1 % du PIB. Le gouvernement a expliqué cette différence par le fait que la croissance économique, plus forte que prévu, a généré plus d'impôts. Dans le même temps, les dépenses pour les trois trimestres de l'année se sont élevées à 68 %. Cependant, il est peu probable que le budget finisse l'année en excédent, étant donné que le gouvernement peut augmenter les dépenses de 1,5 trillion de roubles sans l'autorisation du Parlement, et que les dépenses prévues sont déjà en retard sur le calendrier.

La pénurie de main-d'œuvre en Russie ne montre aucun signe d'apaisement. Cette semaine, le gouvernement a annoncé la nécessité de trouver près de deux millions d'ouvriers d'usine au cours des cinq prochaines années. Selon le vice-premier ministre Dmitry Chernyshenko, l'industrie russe est confrontée à une grave pénurie de personnel qualifié. Cette pénurie concerne aussi bien les emplois de cols bleus que les emplois de travailleurs plus qualifiés.

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